國債期貨開放　准合格境外投資者參與

（大公報記者 倪巍晨）中國再推資本市場高水平制度型開放舉措。中國證監會昨公布，經商中國人民銀行、國家外匯局，即日起允許合格境外投資者（QFII、RQFII）參與國債期貨交易，交易目的限於套期保值。分析稱，新政為合格境外投資者提供了關鍵的利率風險管理工具，有助於降低境外投資者持有人民幣債券的波動風險，有利於吸引更多中長線資金入市，增強人民幣債券資產的吸引力，推動債券現貨和期貨市場高質量協同發展。

合格境外投資者是中國金融市場對外開放最重要的制度之一，其中，包括2002年實施的QFII（合格境外機構投資者）制度，以及2011年實施的RQFII（人民幣合格境外機構投資者）制度。2019年QFII、RQFII的投資額度限制全面取消後，兩者被統稱為「合格境外投資者」。中證監介紹，允許合格境外投資者參與國債期貨交易，旨在持續擴大合格境外投資者可投資範圍，豐富境外機構投資者利率風險管理工具，增強人民幣債券資產吸引力，提升境外機構投資行為的穩定性，促進債券期現貨市場高質量發展。

提升市場「可投資可對沖」屬性

「新政本質上是中國債券市場從『可投資』走向『可管理風險』的關鍵一步。」內地經濟學家宋清輝分析，QFII、RQFII雖可配置現券，但因缺乏完整對沖工具，利率波動風險難得到有效管理，制約了長期資金配置意願。此番允許合格境外投資者參與國債期貨，相當於補齊了利率衍生品這一核心拼圖，使境外投資者能開展久期管理、收益率曲線交易和組合對沖。

他認為，新政有利於提升人民幣債券資產吸引力，提高外資配置的穩定性，推動制度型開放從「引資」走向「留資」，進一步增強人民幣資產在全球配置體系中的「可投資、可對沖」屬性。

宋清輝強調，國債期貨有較強「槓桿」屬性，境外資金的入場或放大市場短期波動，極端情況下甚至可能衝擊利率定價體系。「監管層明確限定『套期保值』，體現了『防風險、穩市場』的現實考量」。「套期保值」的限定，有助於監管穿透資金用途，防止跨市場套利、資本流動衝擊，以及潛在的匯率聯動風險。他指出，中國債券市場仍處在對外開放深化階段，市場結構以銀行等穩健型機構為主、風險偏好較低，採取「先對沖、後放開」的漸進路徑更為穩妥。

宋清輝相信，得益於外資的參與，國債期貨市場有望得到重塑。從流動性角度看，QFII、RQFII通常為長期機構資金，其交易以「風險管理」為導向，此類資金參與國債期貨交易，有助增加市場穩定成交量，改善買賣價差。從定價效率角度看，外資在全球利率市場有豐富經驗，參與交易有利於強化國債收益率曲線定價，使國債期貨更好反映宏觀預期。

期貨市場將頒更多支持政策

中證監表示，下一步將出台更多期貨市場改革發展舉措，進一步推進資本市場高水平制度型開放。

中誠信國際主權與國際業務評級總監張婷婷建議，「十五五」期間應提高債券、外匯、貨幣市場的深度和開放度，豐富人民幣資產供給，增強境外官方機構和長期投資者配置人民幣資產的便利性。進一步健全利率、匯率、信用風險對沖工具體系，降低境外投資者持有人民幣資產的套期保值成本，持續提升人民幣資產的風險管理。還應不斷完善市場規則、信息披露、法治保障和投資者保護機制，增強人民幣資產的透明度和國際認可度。

話你知｜何謂國債期貨

國債期貨是一種以國債為標的的金融衍生品。允許投資者在未來特定的時間以約定的價格買賣國債。國債期貨主要用於規避利率風險、實現資產配置和實現財務目標。

中國金融期貨交易所目前上市的國債期貨包括30年期、10年期、5年期和2年期四個品種。所有品種合約交割月份固定為3月、6月、9月和12月等季月。

滙豐：新政促進國債期貨接軌國際

滙豐證券服務部總監鍾詠苓表示，國債期貨一直廣受境外機構投資者的關注，中證監允許QFII參與國債期貨交易，精準回應了境外投資者的風險對沖訴求，是中國資本市場不斷擴大對外開放、提升國際競爭力的有力舉措。業界認為，此舉與港交所（00388）一直籌備的國債期貨，有相輔相成作用。

鍾詠苓表示，國債期貨作為高效、便捷的對沖工具，能夠幫助高效管理久期風險，有效對沖利率波動，在風險管理維度上，初步形成「國債現貨＋期貨」的完整投資鏈條，有助吸引更多境外長期資本、配置型投資者參與中國資本市場。

她表示，同時，境外投資者參與國債期貨市場有助增加市場流動性，提升國債期貨市場的價格發現功能，推動國債期貨市場與國際接軌。

專家：不影響港交所推國債期貨

香港證券及期貨專業總會副會長廖燦培表示，業界一直流傳港交所將會與內地監管機構同步推出國債期貨，這次中證監率先開放的是「在岸市場」。外資須擁有QFII資格，在內地期貨公司開戶，資金受外匯管制，交易也限於「套期保值」，即需持有現貨債券才能做期貨對沖。

廖燦培指出，港交所一直籌備的是離岸國債期貨，資金可自由進出，遵循國際慣例，適合無法取得QFII資格的主權基金或對沖基金。兩者針對不同投資者，並不構成競爭。

業界仍期待港交所推出國債期貨，以吸引跨資產套利及方向性交易資金，提供更強流動性。他表示，未來港交所或參考「債券通」模式，讓外資毋須QFII資格，直接用香港券商戶口參與，這將是他們最便利的對沖渠道。

（來源：大公報A8：要聞 2026/04/25）