瑞銀：原油市場供應趨緊

（大公文匯網記者 章蘿蘭 上海報道）瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)今日發表最新機構觀點稱，原油市場供應趨緊，只要海峽運輸未完全恢復正常，油價的上漲壓力難以消退。隨着供應中斷的衝擊日益明顯，該機構再次上調布倫特原油目標價，6月底調高至每桶100 美元（此前90 美元/桶），9月底升至95 美元/桶（此前85 美元/桶），12月底和2027年3月底分別升至90美元/桶和85美元/桶（此前為85、80 美元/桶）。

瑞銀指，近幾周來，原油期貨價格在地緣局勢牽動下劇烈起伏：戰事升級推動油價上漲，而局勢緩和及霍爾木茲海峽有望重新開放的消息令油價回落。

「我們認為，影響油市的核心變量在於供應中斷的持續時間和規模，尤其是霍爾木茲海峽運輸受限的時長，以及有多少原油能夠通過管道繞行海峽。這些因素直接反映在現貨布倫特價格上。現貨市場代表實物交割需求，目前現貨價格因即期交割需求而較期貨價格有顯著溢價。我們依然認為，只要海峽流通受限，油價的上行壓力將持續存在。」

為更直觀地理解當前形勢，瑞銀以水池來比擬：一般而言，當流入大於流出時，水位持續上升並最終溢出；反之，若流出（比如停產）超過流入（比如增產或釋放戰略儲油），水位就會過低， 對正常使用帶來影響。產油國致力於維持油市水位平衡，避免出現這兩種極端情況。

瑞銀認為，短期內，供需面對價格變化反應有限（缺乏彈性）。比如，由於缺乏替代方案，初期人們出行通勤仍會繼續開車。同時，要提高產油量還需進一步的投資和鑽探活動，無法隨着價格走高而立即增產。因此，石油市場通常需要某種形式的管理以避免極端結果，近年來這一角色通常由石油輸出國組織及其盟友（歐佩克+）承擔。但隨着海峽關閉，歐佩克+調整供應的能力受到限制，價格波動愈發加劇。

目前，衝突已進入第七周，全球原油停產量創下新高，達到每日1,300萬桶。伊朗通過海峽出口原油約200萬桶/日，其他海灣國家則幾乎無法通過該通道出口。沙特和阿聯酋正通過管道轉運出口，但這些管道同樣面臨安全風險。近期對富查伊拉港儲油設施的襲擊加劇了供應不確定性，能源設施面臨新一輪攻擊風險。

在衝突爆發前，海灣國家原油及凝析油出口量約為1,900萬桶/日（1-2月均值），而過去30天的平均流量已降至約800萬桶/日，降幅顯著，成品油出口亦大幅減少。經合組織國家已開始釋放儲備，但整體進展緩慢，亞洲國家是主要動用儲備的地區。

回到「水池」比喻，瑞銀強調，目前「水位」正在快速下降，即市場供應減少快於補充。即使海峽明日恢復通行，恢復生產和出口也需時日。油輪航速緩慢，需時間返回裝載設施；部分油輪已被調往其他地區，需先卸貨後再返回。此外，恢復停產產能還取決於油田和基礎設施狀況，可能需要數周至數月。評估供應恢復狀況時，應關注入港船隻數量而非出港船隻。

瑞銀還留意到，亞洲煉油廠正在尋找替代來源。因此，歐洲、非洲和美洲原油出口至該地區的數量可能增加，進一步加劇大西洋盆地（指美洲、非洲、歐洲及北海等大西洋周邊地區）供需缺口。另外，航空燃油和柴油等成品油市場依然緊張，我們預計成品油價格將繼續高於原油。

「只要海峽運輸未完全恢復正常，油價的上漲壓力難以消退。隨着供應中斷的衝擊日益明顯，我們再次上調布倫特原油目標價，6月底調高至每桶100 美元（此前90 美元/桶），9月底升至95美元/桶（此前85 美元/桶），12月底和2027年3 月底分別升至90美元/桶和85美元/桶（此前為85、80 美元/桶）。西得克薩斯中質原油（WTI）與布倫特原油的折價仍在每桶4美元，」瑞銀補充，上述預測仍取決於衝突發展、能源基礎設施以及運輸貿易何時恢復，依然存在不確定性，」同時，若衝擊長久持續，不排除油價短期內超漲的可能，比如布倫特原油衝破150美元大關，對需求帶來嚴重衝擊，同時，當前搶油囤積的情況也值得注意，這會進一步放大價格波動。」