聚焦中央經濟工作會議｜資本市場料展開三大主線　中長期改革重塑市場生態

（香港文匯報 記者 任芳頡、倪巍晨 北京、上海報道）近日閉幕的中央經濟工作會議為明年「十五五」開局之年宏觀經濟政策定調，會議要求「堅持穩中求進、提質增效」，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定，實現「十五五」良好開局。專家分析指，2026年宏觀政策將呈現「積極有為、協同發力」特徵，實現穩增長、促轉型、防風險的多重目標。對資本市場而言，短期機會圍繞內需復甦、科技創新、綠色發展三大主線展開，同時市場需消化微觀復甦不均、房地產風險化解等挑戰。中長期來看，「十五五」時期是全面深化改革的攻堅突破期，制度性變革將重塑資本市場生態，帶來持續改革紅利，為市場高質量、可持續發展奠定基礎。

記者留意到，會議對明年經濟工作提出的重點任務，「堅持內需主導，建設強大國內市場」「堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能」擺在第一和第二位置。

財政支出強度料持續加大

《清華金融評論》編委、全國工商聯執委胡定核接受香港文匯報採訪時表示，明年作為「十五五」開局之年，核心任務是實現良好起步，整體經濟工作基調在「穩中求進」基礎上，更加強調「提質增效」，宏觀政策呈現「力度加強、協同發力」的鮮明特徵。具體而言，財政政策方面，將延續「更加積極」的導向，支出強度持續加大，可能通過提高赤字率、增加超長期特別國債發行規模及地方政府專項債券額度等方式，為政策落地提供資金保障。貨幣政策則趨向「適度寬鬆」，與美聯儲可能的降息動作形成呼應，通過靈活調整存款準備金率和利率，保持市場流動性充裕，最終實現降低社會融資成本、支持經濟復甦的目標。

值得關注的是，政策執行特別強調「打好組合拳」，加強財政、貨幣、就業、產業等多領域政策的協調配合，以此提升宏觀經濟治理的整體效能。

以舊換新資金或上調至5000億元

結合政策導向與經濟發展邏輯，胡定核認為資本市場將迎來四大核心機遇，其中內需復甦、科技創新、綠色發展構成三大主線，資本市場基礎制度改革則為市場注入長期活力。其中，內需與消費復甦是核心邏輯。政策將全方位擴大國內需求，通過實施提振消費專項行動、着力提高中低收入群體收入等舉措激活消費潛力。從投資視角看，大眾消費品、文旅、養老等服務消費領域，以及銀髮經濟、冰雪經濟、城市更新相關產業鏈值得重點關注。

研究機構分析認為，2026年擴內需將大力提振消費，投資增速也將適度加快。明年財政支持以舊換新的資金規模或將從3,000億元上調至5,000億元，支持範圍有望從耐用消費品擴大到一般消費品及服務消費。其中，服務消費將成大力提振消費的重點，生育補貼等有利於促消費的政策支持額度也有望進一步上調。

更精準支持科創企業上市融資

與此同時，新質生產力與科技創新是攻堅重點。胡定核表示，人工智能、高端製造、半導體、生物醫藥等硬科技領域，以及為科技企業提供融資服務的券商板塊，具備較高投資價值。財政對「AI+」產品消費、應用場景建設的支持可能會加碼。此外，綠色發展與能源轉型是長期方向。胡定核指出，光伏、風電等新能源產業鏈，以及儲能、碳交易、綠色建築、節能環保等產業將持續受益。

胡定核還提到，資本市場基礎制度改革深化釋放制度紅利。政策明確提出「深化資本市場投融資綜合改革」，提高制度的包容性與適應性，一方面將更加精準支持科技創新企業上市融資，另一方面着力吸引中長期投資資金入市，這不僅有利於提升市場整體活力與穩定性，更對券商、資產管理等金融板塊構成長期利好。

促進經濟穩定增長 明年或適度降準降息

中央經濟工作會議對明年宏觀政策作出重磅部署。會議重申，繼續實施適度寬鬆的貨幣政策和更加積極的財政政策；政策取向上「堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度」。分析指，明年政策將更注重財政與貨幣、總量與結構、存量盤活與增量優化的協同發力，目的是「提升宏觀經濟治理效能」，預計2026年降準降息均可期，惟調降幅度或有限。

有望實施1次約10個基點降息

會議強調，明年保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，優化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策。同時，重視解決地方財政困難，兜牢基層「三保」底線。貨幣政策方面，會議要求，把「促進經濟穩定增長、物價合理回升」作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉預計，明年財政政策或延續「擴張」取向，並進一步優化財政支出結構；中性情境下，明年財政赤字率或保持4%左右，特別國債與新增地方專項債發行規模有望在今年基礎上小幅擴張。至於貨幣政策，結構上或以「精準支持」為核心，人民銀行料更注重對市場流動性的呵護，明年人行有望實施1次約10個基點的降息。

中央財政或安排4%赤字率

廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家連平（見圖）表示，中央定調明年的財政與貨幣政策基調，財政政策有望在經濟運行中擔負最重要的角色。預計明年中央財政有望安排4%或以上的赤字率，發行更多超長期特別國債和地方政府專項債，明年債券發行規模有望超過今年。適度寬鬆的貨幣政策，體現為市場流動性的充裕，以及將利率維持在一個較低的水平，藉此推動融資成本進一步下行。

連平判斷，明年人行有望繼續通過總量型、價格型和結構型工具，支持實體經濟平穩向好運行。「準備金率存在小幅下調的可能性，但因目前銀行體系流動性仍較充裕，人行沒有實施大幅降準的必要性，階段性流動性需求可透過短期貨幣工具予以調節。此外，現時中國的利率水平已處歷史相對低位，加之大幅降息或對銀行體系構成壓力，明年降息雖有空間，但幅度不會太大。」

內外壓力疊加 重點領域改革需破局

在機遇凸顯的同時，《清華金融評論》編委、全國工商聯執委胡定核警示，資本市場亦面臨風險挑戰，需警惕短期波動對市場情緒的影響。第一，儘管宏觀數據有望回暖，但國內需求不足的現狀尚未根本改變，部分企業經營困難、居民就業增長壓力等問題長期存在，可能導致企業盈利改善不及預期。第二，重點領域風險化解任務艱巨。房地產市場如何在人口下降背景下實現止跌回穩、存量房源消化，以及地方中小金融機構不良率高企帶來的風險處置問題，相關進程可能擾動市場短期情緒。

另外，外部環境複雜性加劇。胡定核指出，中央經濟工作會議提出「更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭」，意味着外部摩擦、貿易壁壘、供應鏈限制等因素被納入政策制定的核心變量，未來推動內循環體系穩固、自主可控能力提升、關鍵產業鏈安全，將成為應對外部不確定性的主要抓手。

從融資導向轉向投融資並重

今年的中央經濟工作會議提出，「持續深化資本市場投融資綜合改革」。胡定核強調，「十五五」時期是全面深化改革的攻堅突破期，中長期制度性變革將深刻重塑資本市場生態，帶來持續改革紅利。資本市場功能定位迎來升級，未來改革將更加注重投融資協調發展，從「融資導向」轉向「投融資並重」，在滿足企業融資需求的同時，更好契合居民財富管理需求，實現風險可控下的合理盈利。

資本市場要提高國際競爭力

其次，關鍵制度改革將聚焦提高資本市場制度的包容性與適應性。具體包括完善發行上市制度、健全退市機制、鼓勵上市公司分紅回購等，通過一系列舉措營造有利於「長線長投」的制度環境，從根本上引導市場投資行為趨向長期化。

粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆（見圖）提出，2026年及未來五年，資本市場改革的核心任務是：重塑市場三大功能，服務國家三大戰略。首先是資本市場要支撐「科技強國」，優化上市標準。其次是資本市場要促進居民財富增長，提高上市公司質量，推動上市公司主動增強投資者回報，推動長期資金入市。第三，資本市場要提高國際競爭力，要在股票發行、交易等環節進一步開放。要開發具有全球影響力的股價指數、商品價格指數，並推出相應的衍生品，爭奪全球資產定價權。

（來源：香港文匯報A06：要聞 2025/12/13）