中金點睛｜「安倍經濟學」短期難逆轉

文／李劉陽 張文朗

2022年7月8日，日本前首相安倍晉三在奈良市進行街頭演說途中遭受槍擊，並在醫院搶救無效後身亡。受此消息影響，日本市場的不確定性有所增大，進而避險情緒走強，作為避險貨幣的日圓走強，美日匯率由事件前的136.00最大下行至135.30附近，此後有所回升；日經225指數由早盤收盤時的26869點附近下降至26517點（降幅約1.30%）。

2012年12月26日，安倍第二次組建內閣，其以大膽的貨幣政策、機動的財政政策、刺激民間投資的結構性改革為三大核心推出了「安倍經濟學」，給近十年的日本經濟帶來了深遠的影響。其中，「大膽的貨幣政策」是安倍經濟學的代表，並且在此理念下所制定的貨幣政策框架也一直沿用至今。

在安倍的支持下，再通脹學派的黑田東彥被任命為日本央行行長，並先後導入了「以大規模購債為代表的貨幣寬鬆」、「負利率」、「收益率曲線控制政策」、「固定利率無限量購債操作」、「ETF、J-REIT、CP、信用債等資產購買」、「前瞻性指引」等一系列貨幣政策工具，為日本金融市場帶來了一個長期的偏寬鬆的金融環境。

安倍經濟學啟動以來，日圓匯率相較美元貶值約37.5%、日經指數上升了約163%、日本10年利率下行了約77個基點、日本央行的國債資產大幅擴大、日本名義與實際GDP分別上升9.0%與4.5%、日本也擺脫了通縮的局面。部分投資者認為，安倍遇刺身亡或代表過去十年安倍經濟學的結束或逆轉，進而短期內或存在定價日本央行轉向，做出逆轉「安倍經濟學交易」的可能性。

從基本面來看目前日本經濟尚處於疫情後的恢復期、日本的通脹水平也相對較低，筆者認為在此背景之下日本央行寬鬆的貨幣政策在短期內或將得以持續。此外，日本官方當局與民眾目前都在譴責該行為的發生，從情緒層面來看，短期之內日本當局逆轉安倍經濟學的可能性較低。在此背景之下，筆者認為短期內日圓或依舊受貨幣政策分化及貿易條件惡化的影響，維持較弱的程度。

日本或開啟貨幣正常化

不過，筆者亦認為安倍遇刺將在中長期給日本貨幣政策帶來不確定性。該事件意味着安倍晉三的政治力量受到衝擊，作為自民黨最大派閥的安倍派或存在一定變數，日本政治有可能會發生一定的「力學變化」，政治層面追求超寬鬆的貨幣政策的聲音可能會一定程度減弱，日本央行今後或更容易開啟貨幣政策的正常化。在此背景之下，投資者或將在中長期意識到相關可能性，進而對賣出日圓的意願或有所下降，日圓有可能會擺脫最弱貨幣的局面。

日本昨日舉行參議院選舉，日本時事通信社調查分析顯示「作為日本執政黨的自民黨與公民黨在這次選舉之後席位數量會小幅增加，基本可以實現125以上的席位，從而在參議院中人數過半（參議院總席位248人）。」筆者認為受安倍遇刺影響，在是次的選舉中可能會出現一定的對自民黨的「同情票」，進而自民黨得票數或存在超過預期的可能。

此外，在參議院選舉前後，金融市場存在一定的「季節性特性」，通過對2000年以後七次參議院選舉前後的市場走勢觀察發現，美日匯率在參議院選舉之後具有下行（日圓升值）傾向，同時期貨市場的日圓頭寸在參議院選舉前後存在淨多頭易增加的傾向。

（作者張文朗為中金公司研究部董事總經理、首席宏觀分析師；李劉陽為中金研究院研究員）

（來源：大公報A15：經濟 2022/07/11）