深市主板和中小板合併　錯位競爭助建立高效多層次資本市場

（大文新聞網 記者 毛麗娟）經中國證監會批准，深交所主板與中小板4月6日正式合併，未來深市將形成以主板、創業板為主體的市場格局。原中小板上市公司的證券類別變更為「主板A股」，證券代碼和證券簡稱保持不變。與此同時，6日有三家公司在深交所上市，成為首批登陸深市新主板的公司，3家企業分別為真愛美家、中農聯合以及華亞智能。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅認為，中小板設立的初衷是實現從深市主板到創業板的平穩過渡。但其在制度運行方面與深市主板並無根本性差異，對中小企業融資服務功能則不及創業板。在此背景下，深交所主板與中小板的合併是水到渠成。合併後，深市主板的IPO功能將得以恢復，滬深兩市錯位競爭下多層次資本市場體系將更高效，也將為後續全面實行股票發行註冊製做提前準備。

中小板長期承接深市主板IPO融資功能

為了強化資本市場對中小企業的融資服務能力，深交所早在1999年便着手籌建創業板，並為此在2000年10月暫停深市主板IPO。但因為資本市場發展不夠成熟等歷史條件的限制，創業板的推出一度被擱置，深交所轉而採取更穩健的「分步走」策略，而2004年中小板的設立便是創業板「分步走」的第一步。中小板的成立從一開始便具有過渡性質。為了更好地控制改革風險，中小板設立在深市主板內部，在主板制度框架下運行，並在公司IPO標準等方面與主板保持同步。孫金鉅認為，中小板在設立之初與深市主板便沒有根本性差異，長期以來中小板在事實上承接了大部分深市主板的IPO融資功能。

孫金鉅分析，註冊制改革後的創業板包容性更強且IPO效率更高，在中小企業融資服務等方面優於中小板。從板塊定位上看，中小板旨在為主業突出、具有成長性的中小企業提供融資渠道和發展平台，而註冊制改革後的創業板深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。雖然兩者在定位上錯位發展，但從IPO標準看，創業板相對於中小板的包容性更高，尤其在註冊制改革後，創業板IPO融資效率大幅提升，其對中小企業融資服務能力反而強於中小板。

中小板眾多指標上與深市主板界限模糊

孫金鉅表示，從基本面視角看，深市主板主要面向成熟型企業，創業板則服務於成長型創新創業企業，因此主板上市公司往往體量更大、盈利能力較穩定但增速較慢，創業板公司雖然體量相對較小，但具有更好的盈利彈性和更高的成長性。而中小板上市公司的表現則介於深市主板和創業板之間，過渡屬性同樣鮮明。另外在眾多基本面指標上，中小板與主板的界限較為模糊。

行業方面，在不同定位的主導下，深市各板塊內上市公司行業分布具有鮮明的特色。創業板前五大行業分別為機械設備、計算機、電子、化工和醫藥生物，合計占比達58.9%，行業分布高度集中於高成長性新興產業。而深市主板行業分布較為分散，前五大行業合計占比42.5%，依次為房地產、化工、公用事業、醫藥生物和汽車，行業屬性較為傳統。相比之下，中小板的行業屬性和集中度均介於深市主板和創業板之間，前五大行業分別為化工、機械設備、電子、醫藥生物和電氣設備，合計占比達42.8%。

體量方面，由於深市主板最初設立之時沒有定位區分，其包含的上市公司類型最為廣泛，因此營業收入分布範圍最廣，而中小板和創業板公司營業收入分布則相對集中，尤其是絕大部分創業板公司營業收入規模小於20.0億元。在凈利潤方面，深市主板的營收和利潤體量顯著高於中小板，中小板則明顯高於創業板。

在盈利能力方面，從具體分布看，創業板整體盈利能力明顯佔優，中小板介於創業板和深市主板之間但與深市主板非常接近。

成長性方面，創業板的成長性顯著高於深市主板和中小板，後兩者的收入和利潤增速水準較為接近。

估值水準上，各板塊估值水準差別較大，主要或由於不同板塊上市公司類型結構不同，而非板塊本身的估值溢價天然不同。因此中小板和深市主板合併後，上市公司估值水準不會因此而出現明顯的收斂。

錯位競爭下多層次資本市場體系將更高效

自2009年正式開市以來，創業板獲得了蓬勃發展。截至2020年，創業板上市公司總數達892家，對應總市值10.94萬億元。同時，註冊制已在創業板順利落地並獲得了良好的市場反饋。總體而言，創業板已經具備成熟的企業融資和定價等服務功能，中小板作為過渡板塊存在的意義逐漸淡化。

孫金鉅表示，預計深市主板和中小板的合併對投資者實際影響非常有限，但對於我國資本市場建設來說，則具有重要的歷史意義。對於深交所而言，中小板和深市主板的合併是市場發展規律的自然選擇，此後深交所將形成以主板、創業板為主體的市場格局，結構更簡潔、特色更鮮明、定位更清晰，更好地為處在不同發展階段、不同類型的企業提供融資服務。

他指，若從更高的層面看，目前深交所三大板塊合計市值約33萬億元，而上交所兩大板塊總市值已達50萬億元。中小板與深市主板合併後，事實上將恢復深市主板的IPO融資功能，深交所「主板+創業板」的市場結構將與上交所「主板+科創板」的結構形成錯位競爭，從而有利於形成更為高效、明晰的多層次資本市場體系。另外，深市主板和中小板合併後，註冊制的全面鋪開僅剩滬深主板，這也將為後續全面實行股票發行註冊製做提前準備。